โบรกเชียร์ซื้อ IVL ลุ้นดีล Oxiteno ประเทศบราซิล

 รายงานข่าวจากบล.กสิกรไทยแจ้งว่า บริษัท อินโดรามา เวนเจอร์ส จำกัด (มหาชน) หรือ IVL  กำลังเจรจาเข้าซื้อกิจการ Oxiteno ผู้ผลิตสารลดแรงตึงผิวรายใหญ่ที่สุดในลาตินอเมริกา 

ซึ่งจะสร้าง synergy ต่อธุรกิจออกไซด์และอนุพันธ์แบบบูรณาการ (Integrated Oxide and Derivatives : IOD)ของ IVL และช่วยประหยัดงบลงทุนได้

สำหรับงบลงทุนระดับ 1.5 พันล้านดอลลาร์แพงหรือถูกนั้น จากข้อมูลด้านงบลงทุนตาม Reuters รายงาน สะท้อนถึงมูลค่าเชิง EV/EBITDA ราวๆ 8-9 เท่า สอดคล้องกับข้อตกลงการเข้าซื้อสินทรัพย์ของ Huntsman ของ IVL ก่อนหน้านี้ นอกจากนี้ IVL ระบุว่าธุรกิจของ Oxiteno ในลาตินอเมริกามี adjusted EBITDA margin ที่มากกว่า 20% ในปี 63 สูงกว่าธุรกิจสารลดแรงตึงผิวของ IVL ที่ดำเนินการอยู่ในขณะนี้เล็กน้อย

ทั้งนี้ข้อตกลงดังกล่าวช่วยทำให้ IVL  ประหยัดงบลงทุนในการผลิตสารลดแรงตึงผิวชนิดพิเศษในสหรัฐฯได้ 225 ล้านดอลลาร์ฯ ด้วยการแทนที่ด้วยโรงงานของ Oxitenoทในเมืองแพซาดีนาที่เพิ่งก่อสร้างแล้วเสร็จ

ปัจจัยสำคัญคือแหล่งเงินทุนที่จะใช้สนับสนุนข้อตกลงนี้ เพราะอาจนำไปสู่การเพิ่มทุนได้หากแหล่งเงินทุนมาจากการกู้ยืมอย่างเดียว จึงต้องติดตาม net D/E อย่างใกล้ชิด แต่อย่างไรก็ตาม Net D/E ระดับ 1.5x-1.6x โอกาสการเพิ่มทุนยังต่ำ 

อย่างไรก็ตาม คงคำแนะนำ “ซื้อ” เป้าหมาย 52.40 บาท ราคาหุ้นที่ย่อตัวลง เปิดโอกาสในการเข้าซื้อเพื่อเก็งกำไรงบไตรมาส 2/64 ที่โดดเด่นและ upside จากการทำ M&A

รายงานข่าวจากบล.ฟินันเซีย ไซรัสแจ้งว่า  จากข้อมูลของรอยเตอร์ VL กำลังเจรจาเพื่อซื้อ Oxiteno บริษัทย่อยของ UItrapar Participacoes SA group (UItrapar) บริษัทพลังงานรายใหญ่ในบราซิลในราคา  1.5  พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Oxiteno ผลิต Ethylene Oxide (EO) และสารอนุพันธ์หลัก รวมถึง Fatty Alcohols (FA) ซึ่งเหมือนกันกับธุรกิจ  Integrated Oxide and Derivatives (IOD) ขนาด 4.1mtpa ที่ IVL  ซื้อมาจาก Huntsman ใน 1Q20 Oxiteno มีโรงงาน 11 แห่งในบราซิล เม็กซิโก อุรุกวัย และสหรัฐฯ เมื่อไม่นานมานี้ Utrapar พึ่งจะขายสินทรัพย์ของบริษัทฯ ออกเพื่อจะที่มุ่งเนันในธุรกิจน้ำมันและก๊าซของบริษัทฯ

การซื้อนอกแผนที่เหมาะกับภาพการเติบโตในธุรกิจ IOD ของ IVL   โดยข่าวดังกล่าวสร้างความประหลาดใจให้แก่ทั้งเราและตลาด เนื่องจาก IVL ไม่เคยพูดถึงความ เป็ไปได้ในการซื้อกิจการขนาดใหญ่ในปี 2021 มาก่อน ใน 1Q20 IVL ใช้เงิน  2พันล้านดอลลาร์สหรัฐ  เพื่อซื้อธุรกิจ IOD จาก Huntsman ประกอบด้วย EO, Ethylene Glycol (EG), Propylene Oxide (PO), Mono Ethylene Glycol (MEG), Surfactants, Ethanolamine, และ MTBE ซึ่ง เหมือนกับผลิตภัณฑ์ IOD ของ Oxiteno 

อย่างไรก็ดี  ผลิตภัณฑ์ของ Oxiteno ยังประกอบด้วยผลิตภัณฑ์เคมี Oleo อื่น ๆ เช่น FA, Fatty Acid, Glycerin, Coalescent (สารเพิ่มการยึด เหนี่ยวและสารสังเคราะห์) และสารละลาย Oxiteno ทำการตลาดผลิตภัณฑ์ของบริษัทฯ ในตลาดต่าง ๆ ประกอบด้วย สารละลายสำหรับพืช ผลิตภัณฑ์ดูแลบ้าน อุตสาหกรรมและองค์กรอนามัยส่วนบุดคล เคลือบผิว น้ำมันและก๊ซ Functional Fluids รวมถึงอาหารและสุขภาพ

ทั้งนี้ถ้า IVL ประสบความสำเร็จในการซื้อ Oxiteno จะให้มูลค่าเพิ่มแก่บริษัทฯ เนื่องจากต้นทุนในการซื้อที่  1.5พันดอลลาร์สหรัฐ ล้านคิดเป็นเพียง 7-9x ของค่า EV/EBITDA ซึ่งคิดจากการดำเนินงานของ Oxiteno ในปีปกติ และอาจสร้าง EBITDA ต่อปีที่  150-200ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากข้อมูลของ Oxiteno เราไม่เห็นความเสี่ยงในด้านการเพิ่มทุนเพื่อจ่ายราคาซื้อ  1.5พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

โดยมีสมมติฐานจาก 1.ประมาณการ EBITDA ต่อปีของ IVL ที่เราคาดไว้ที่  1.2-1.5พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2021-23 พร้อมกระแสเงินสดที่ใช้ได้จำนวน 0.5-0.7พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 2. IVL อาจออก Perpetual Bonds เพิ่มเติม ซึ่งอาจใช้เป็นเงินทุนระยะสั้นในช่วงเริ่มซื้อกิจการในปี2021-22

สำหรับราคาที่ปรับตัวลงจากการขายเป็นโอกาสในการซื้อ โดยเชื่อว่าราคาหุ้นที่ลดลงถึง 4.6% ในวันนี้เกิดจากความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความเสี่ยงขาลงที่อาจเกิดขึ้นจากการเพิ่มทุน ซึ่งเรามองว่าไม่น่าจะเกิดขึ้น เราเห็นว่าราคาที่ปรับตัวลดลงดังกล่าวเป็นจุดเข้าซื้อก่อน IVL รายงานกำไรสุทธิ 2Q21 ซึ่งมีแนวโน้มที่จะสูงกว่า 4 พันล้านบาท และสูงกว่าประมาณการของตลาด โดยได้ปัจจัยผลักดันจาก Margins ที่สูงขึ้นของ PET-PTA  รวมในตลาดตะวันตกและผลิตภัณฑ์ IOD ที่ผลิตจากก๊าซที่ได้จากชั้นหินดินดานอันประกอบด้วย MTBE และ MEG ในตลาดสหรัฐฯ ราคาเป้าหมาย 57 บาท จากราคาปัจจุบันเมื่อวันที่ 18 มิ.ย.อยู่ที่ 41 บาท